欧洲债务危机

　　近期，国际评级机构惠誉下调了希腊信贷评级，这一继去年初评级机构下调西班牙、葡萄牙、爱尔兰等的信贷评级另一次较大的行动，令市场不得不再审视欧洲的债务问题。2008年发生金融海啸，环球经济陷入衰退。虽然美国才是海啸的源头，但欧洲的情况比美国更坏。在各国政府团结一致拯救经济下，不少国家的情况回稳，有些更出现不俗的增长。当市场渐趋乐观之际，国际评级机构惠誉于去年12月调低希腊信贷评级，由A-下降至BBB+，另一间评级机构标准普尔亦降低西班牙前景展望至负面。这一继去年初评级机构下调西班牙、葡萄牙、爱尔兰等的信贷评级另一次较大的行动，令市场不得不再审视欧洲的债务问题。

　　欧洲各国的外债比较

　　一般而言，一个国家的经济危机不外乎债务太重或财赤过高，使国家资不抵债或缺乏还债能力，最终或导致破产。当中，外债更是分析国家经济危机的关键，原因是如国家出现经济危机，该国货币大幅贬值，以外币偿还债务便倍感困难。表一统计的外债包括了政府及非政府的外债，显示整个国家总外债的多少。左边为2009年第3季国家外汇储备减去外债后占国家生产总值(GDP)的比较，右边为2008年第3季至2009年第3季国家外汇储备减去外债后占国家生产总值(GDP)的变化。

　　负外债最沉重的有爱尔兰及冰岛，资不抵债程度达-10倍及-9倍。卢森堡属较特别的经济体，该国以金融服务为主，人口仅40余万人，外债程度或因GDP基数太少而被扭曲，故不作比较。另一些负债沉重的国家有荷兰、比利时及瑞士，资不抵债程度约-2倍至-3倍，但有改善趋势(表一右边)。让人忧虑的是英国、葡萄牙、瑞典、芬兰、希腊、西班牙，这些国家的情况有恶化迹象，或成为将被下调信贷评级的对象。

　　新兴欧洲方面，虽然东欧国家的负债普遍较西欧国家为低，但其经济实力较弱，1倍GDP的外债对东欧国家已构成相当的压力。高负债及呈恶化迹象的有拉脱维亚、爱沙尼亚及匈牙利。图一可看到近年这些国家外债增加的速度。

　　整个欧洲的趋势而言，36个有数据的国家中，只有4个国的外债负担比4季之前有所改善，32个国家却较之前差，情况值得关注。

　　欧洲政府的外债比较

　　若只看政府的外债，我们可看到多于三分之一的国家资大于债，约三分之一的国家外债于过去一年有所改善。当中，外债水平较高及有恶化趋势的有希腊、比利时、匈牙利、荷兰及爱尔兰。如果将整个国家与政府的外债作比较，政府的外债占整个国家的外债水平约为十分之一至五分之一，份额不高。换句话说，尽管政府财政健康，但若银行体系负债过高或更甚出现破产，政府很可能需要为银行体系作后盾，蒙上极大风险。

　　规避高外债、高估值

　　从欧洲大部份国家的外债近况看，虽然不少国家的财务状况并非十分理想，但随着环球经济稳步回稳，市场已恢复一定信心，相信有足够心理承受能力，即使有一至两个国家濒临破产，周边国家亦能提供协助，相信其影响远低于美国投资银行雷曼兄弟破产，投资者不必过于忧虑。

　　投资欧洲成熟市场，首选法国及意大利。法国及意大利的外债问题远较其它欧洲成熟市场为轻，更重要的是这两国的债务于过去一年仅小幅扩大，政府及私人企业的财政相对稳健。就估值以言，大部份欧洲成熟市场的2010年股市预测市盈率约为12至13倍，跟历史水平相当，但法国及意大利的市账率分别是1.41及1.04倍，少于其历史平均水平(见表)及少于其它欧洲成熟市场，估值显著吸引。

　　投资欧洲新兴市场则以俄罗斯及土耳其为先。这两个国家的外债水平为全欧洲最低之列，其政府的外汇储备更高于外债，即资大于债，财务状况甚佳。估值方面，俄罗斯及土耳其的2010年股市预测市盈率约分别是9.23倍及10.25倍，低于其它新兴市场。俄罗斯股市的市账率更低至1.29倍，较其它新兴市场及其历史水平约1.4倍为低。

　　投资宜分散风险

　　把所有鸡蛋放于一个篮子之中，如篮子遭损坏，所有鸡蛋一同遭殃。同一道理，投资者宜把资金投资于不同的地区及不同的资产上，避免过度集中风险。

　　过去10年，美汇指数与MSCI新兴市场及CRB商品指数的相关性约为-0.6，显示当美元走强，新兴股市及商品价格往往下挫。欧洲股市(道琼斯STOXX50指数)与美元的相关性亦为负数，但仅为-0.38，美元反弹对欧股的风险相对较小。欧洲股市与上海综合指数的相关性更小于0.1，即A股跟欧洲股市过往的走势近乎不相关。对持有A股、新兴市场股票及商品类资产的投资者，欧洲股票能有效分散风险。