金融学的起源

　　摘要：在金融历史发展过程中，时间、机遇和风险、市场以及企业法人等四个主题是永恒的。大约早在1000年前，金融的各种主要要素便都已经存在了，后来经过逐步发展和成熟，演化成今天无数的金融创新。

　　关键词：金融发展金融起源金融创新早期历史

　　中图分类号：F831.9

　　作者简介：威廉•N.戈兹曼(WilliamN.Goetzmann)，耶鲁大学国际金融中心主任，其研究涉及资本市场和投资史等领域。

　　金融发展的三个主题

　　在金融历史发展过程中有几个主题是永恒的。第一个主题是时间，任何金融都离不开时间。第二个主题是机遇和风险，未来发生的事情，有很多不确定性，所以，产生了对冲机制、期货期权来对抗风险。第三个主题是市场，市场永远是金融的基础.当然，市场也需要监管。第四个主题是企业法人，现行公司制度是有历史沿革的，在经济发展的过程中起了非常重要的作用。

　　从“时间”维度上说，金融本质上是价值在时间上的转移。提供贷款，在未来拿回本金和利息，其实就是一个时间维度上价值的交换。所以，价值在时间上往前或往后进行时间的转移就形成了今天的金融。今天，拿一笔钱用，未来把本金还给贷款人，这样的过程就是价值在时间上的转移。通过时间转移价值就是金融的本质。股票也是一样。股票就是未来的股息和红利，也涉及价值在时间上的传递。期货也是同理。通过一系列机制，通过价值在时间上的传递使得家庭、银行、政府、各种金融机构以及各种其他机构能在金融安排下更加平稳、更加顺利、更加顺畅。金融的作用就在于此。

　　从“机遇和风险”方面说，未来总是不确定的。未来可能会失火，市场可能会低迷，可能会发生自然灾害，这就需要各种各样的机制。如，签订一个期权，通过对冲机制保证未来有一定的确定性。这样的期权制度或保险制度可以分散风险，以控制不确定性造成的影响。在这个过程中，通过结构化的风险安排把整个风险分配给那些出价最高的人。那些愿意承担风险、愿意参与风险分担的人就会参与到分配过程中去。机遇和风险主要是通过这一方式加以解决。当然，这一轮金融危机的产生是由风险过于集中所造成的，而不是因为风险分配。

　　从“市场”方面说，市场提供了金融技术的平台，也使得货比三家成为可能，形成了非常好的价格发现机制。市场在这个过程中发挥了非常重要的作用。市场本身不是金融起源的地方，但市场能够使金融更加具有活力，能够形成非常强大的流动性，使金融产品可以转让，提高分配效率。

　　从“企业法人”角度看，公司最重要的就是分离了政府和企业的职能。企业制度是对社会分工的一个巨大贡献和进步。政府和企业的分工明确之后，整个社会的效率不断提高。另外，法人企业的制度使得真正提供一个创新和风险吸收的平台成为可能。从这个角度来看，可以说，法人企业制度或公司制度是人类天才的发明。当然，这个制度在产生很多好处的同时也带来了挑战，需要对其加以监管。

　　金融市场的起源

　　在早期的两河流域，在美索不达尼亚地区，文明当中非常重要的东西就是文字。文字的出现不是因为要写诗或写文章，而是最早作为一种金融工具产生的。最早的这些文字在城市规划的过程中也起到了重要的作用。早期美索不达尼亚城市的发展和规划以及贸易等都和金融、文字产生了很深的联系。在两河流域，最早的文字是最早期的合约，即未来货物交割的合约。

　　两河流域以外的很多地区――包括中国，也产生了很多金融产品。中国在这方面作出了巨大的贡献。早期中国出现了金属的钱，世界其他地区也产生了很多硬币和金属的钱。中国其实在战国时期就出现了贷款、货币，甚至有了国家的货币政策。当然，中国最大的贡献是纸币，以及纸制的证券――这是早期贷款的实例。英国早期也有这种情况。如，你欠了多少钱，这是欠国王的钱等。这一般叫做“棍子”，英语中股票(stock)一词便源自“棍子”，语音的转变，反映的是金融合约不断的演变史。在中国古代有很多个人放贷。当铺是一个典型的例子。如果把东西放在当铺里，就可得到一些钱，以后可以“回购”，相当于今天的债券，其技术是相同的。关于当票，我们不仅知道当铺老板是谁、住在哪里，且当铺具体的地点我们也非常清楚，这是最早的银行的情况。

　　中国在宋朝有储蓄银行，当时也出现了金融危机。在中国，大多数时候都是政府控制货币印刷。这一时期，中国不断出现各种战争，如北部和西部经常战争不断，为了筹集战争所需的资金，政府很快改变货币的供应，大肆印钱。后来，宋朝连续两次战败，出现了非常严重的通货膨胀。金融证券最早是在中国出现的。在通货膨胀极其严重的时候出现了大量钱币，这是非常有意义的。

　　从意大利威尼斯来到中国的马可波罗详细地描写了中国的纸币，钱是怎么做出来的、怎么使用的。这一切都让他感到十分惊异。很有意思的一点是，当中国在发展金融证券、扩大纸币供应的时候，威尼斯也正进行战争，必须筹集大量的资金，投资于海军舰队来打仗。当时，威尼斯不是用纸币而是用税收来融资，等打赢了再还钱，但打输了就支付利息。这成为威尼斯最早期的政府债券的雏形。当时的威尼斯中心广场也成为一个金融中心，当时政府的举债是非常多的。政府举债也是了不起的金融创新。

　　早在那时候，中国的金融结构和欧洲的金融结构就开始分道扬镳了。在意大利，威尼斯人开始使用债券，这些债券正式成为了金融债券。1172年以后，威尼斯人开始喜欢这种债券，因为债券最初是作为税出现的，他们发现这样做非常有用。这种方式成为一种储蓄技术，他们不必成为商人在船上工作或搞交易等。这是非常了不起的。威尼斯其实是偶然走上这条路的。在威尼斯发债之前，任何的金融机构总是通过教堂进行，通过安排进行未来的支付。但通过债券，不仅可以获得合同，而且还可以买卖，如果想赚钱的话，还可以把终身年金进行交易。于是，出现了投资人阶层，拥有了金融债券作为财富的基础，而不是直接拥有一些工厂和企业，带来了平等获得储蓄技术、金融技术的机会。于是，社会上形成了平等获得技术的情况。

　　另一个债券的例子是MontediPieta基金。这个基金实际上是一个债券，通过这种办法可以进行储蓄，当时的利率是4.5，且获得佛罗伦萨市政府的允诺，4.5的利率是永久性的。在这个时期，整个欧洲都知道了如何像威尼斯一样发放公共债券，公民也愿意购买债券作为储蓄，其他城市也可以购买。因此，投资组合多样化成为可能，住在威尼斯也可以买佛罗伦萨的债券，这样可以套期保值，万一有一个城市付不起债，这样的多样化配置就把资产分散了。

　　很多观点认为，公司是独立于政府的。其实，公司最初至少是上市公司，严重依赖于债券或证券市场。城市发行的公债促进了公司的发展。如，中国唐朝丝绸之路公司的两个合伙人(其中一个是中国人，另外一个是来自其他地方的人)发生了法律诉讼：他们合伙买了一些骆驼等，后来，中国的商人死了，在关于他的家人能不能获得资产的问题上出现了争执。公司依赖于合约，谁能获得什么资产，需要律师和法院判决。这些争端被摆到堂上进行论辩，并举行了听证。这说明中国很早就有了法律和监管的机构，人们可以通过缔结合约创立公司。

　　罗马有着世界上最早的股票市场，在那里可以进行股票买卖。罗马成为帝国的时候发展非常快，当时没有时间建设基础设施和基础架构，于是，把很多国家的功能都私有化了。如，为军队供应食品、建筑房子等也进行了私有化。在这些私有化过程中，有一些公司通过招投标获得政府的合同，罗马的所有公民都或多或少地拥有这些公司的股票。罗马共和国失败后，凯撒建立帝国，这些公司就消失了，但最初确实存在这样的公司结构。

　　结语

　　通过梳理古代金融史不难发现，古人的想法确实非常复杂，他们有非常强的能力，金融合同便是其智慧的体现之一。此外，历史上一些有意思的创新推动了纸币的出现，创造了一些货币以及货币政策。在欧洲，主要是创造了一些债券，人们纷纷开始储蓄，最后在市场上出现了公司证券。大约早在1000年前，金融的各种主要要素便都已经存在了，后来经过逐步发展和成熟，演化成今天无数的金融创新。(编辑：张小玲)

　　编辑后记

　　2010年7月6日，由中国人民大学汉青经济与金融高级研究院、上海交通大学上海高级金融学院和梁晶工作室共同主办的“金融创新的道路与前景――探寻中国金融市场发展的逻辑”高端论坛在中国人民大学举行。耶鲁大学金融学教授威廉•N.戈兹曼、K.哥特•罗文霍斯特、陈志武，中欧国际工商学院经济学和金融学教授许小年，康奈尔大学金融学教授黄明等众多经济学家汇聚一堂，分享其精彩演讲或互动交流。作为此次参会者之一，编者也有幸感受了这场思想的盛宴。本文系根据威廉•N.戈兹曼所作的演讲整理而成。当威廉•N.戈兹曼把我们所熟悉的历史从金融学的角度进行解读时，一种熟悉而又新鲜的感觉油然而生：原来历史还可以这样看!原来还有这样一些鲜为人知的细节!关于金融学起源的演化轮廓便在这有益亦有趣的演讲中不断清晰起来。