建设银行股票投资价值分析

　　一、宏观经济形势分析及对银行业的影响

　　（一）宏观经济形势分析2010年我国经济延续了2009年以来的回升向好态势，工业生产强力反弹，国内需求强劲，出口恢复性较快增长。2010年我国经济实现10.3%的快速增长主要归功于投资、净出口及消费的快速增长。在三大经济增长引擎中，投资对GDP增长的贡献率为54.8%，推动GDP增长5.6个百分点；消费对GDP增长的贡献率为37.3%，拉动GDP增长3.9个百分点；净出口对GDP增长的贡献率是7.9%，拉动GDP增长0.8个百分点。可见，我国经济增长仍然依赖投资拉动。从财政政策方面看，初衷为“保增长、扩内需、调结构”，但从实际效果看，由于财政收入增长速度远远高于GDP，仅有6000亿元的赤字，积极财政政策实际上并不积极，扩内需效果并不明显。货币政策方面尽管2010年央行声称继续实施适度宽松的货币政策，但从六次上调存款准备金率（包括差别化的存款准备金率）和两次加息的实践看，货币政策并不宽松。2010年央行对银行业的监管力度加大，对商业银行的存款准备金率、信贷额度及放款节奏进行监管，并通过差别化的存款准备金率对银行进行惩罚。银监会对商业银行的监管更加严格，要求银行对房地产贷款、地方政府融资平台贷款、过剩产能企业贷款、“两高一低”行业贷款等风险进行严格控制和排查。同时，银监会对资本充足率、存贷比、不良率等指标监管更加严格，并将监管指标达标与机构网点设立、业务产品创新审批挂钩，对四大国有银行与股份制银行的监管严于城商行和农信社。

　　2011年我国经济的总体运行态势依然良好，经济增长继续由前期政策刺激的偏快增长向自主增长有序转变，主要的经济指标保持平稳较快增长。2011年上半年国内生产总值（GDP）为204459亿元，按可比价格计算，同比增长9.6%。其中，一季度增长9.7%，二季度增长9.5%。经济增速在宏观调控下平稳回落，但仍保持较快增长。2011年上半年社会消费品零售总额85833亿元，同比增长16.8%，国内市场销售实现平稳增长。2011年上半年我国进出口总值17036.7亿美元，比2010年同期增长25.8%。其中出口8743亿美元，增长24%；进口8293.7亿美元，增长27.6%。累计顺差449.3亿美元，收窄18.2%。2011年上半年我国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨5.4%。其中6月CPI同比上涨6.4%，创下三年以来的新高，也超出市场普遍预期的6.2%，食品价格快速上涨成为主要原因。2011年上半年国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨7.0%，其中6月份PPI环比与上月持平，比2010年同月上涨7.1%。此外，我国物流与采购联合会发布的2011年6月份我国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，已经连续三个月回落。

　　以上数据表明，在2011年上半年持续的宏观调控之下，我国经济依然有着不俗的增长，显示出我国经济的强劲惯性。2011年上半年经济数据显示，我国经济“硬着陆”的可能性已然大大降低，但通货膨胀的压力依然很大。

　　进入2011年下半年后，前两个月的经济表现进一步印证了这一判断。如表1所示：

　　从表1的6月、7月和8月的CPI&PPI数据可以看到，2011年通货膨胀率在7月份见顶的可能性非常大，但仍然会在高位维持一段时间。从6月、7月和8月的PMI数据可以看到，经历前期数月持续回落之后，PMI有可能在7月份已然见底，后期将在50%（以上）附近的区域徘徊。由于PMI是一个先行的指标，与GDP具有高度相关性，且其往往领先于GDP几个月，因此有理由相信未来我国的GDP将保持较高（9%左右）的增长。

　　由此预期2011年下半年我国的经济政策，在宏观上将会依然维持偏紧的态势，这是控制通胀所必须的政策环境。如果轻易放松调控政策，将会前功尽弃。但在具体的政策制定上，下半年或许与上半年有所不同。2011年上半年，中国央行加息3次，提高存款准备金6次（最近一次的日期为6月20日）。2011年7月6日中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点，将一年期定期存款利率上调至3.5%；7月和8月，中国人民银行均未对金融机构存款准备金率进行调整。目前，大型金融机构存款准备金率处于21.5%的历史高位，远远高于2008年6月7日达到的上一个高点（17.5%）。由于经济增速可能进一步放缓，经济结构的进一步调整，宏观政策将会更加注意在治理通胀和保障增长之间取得平衡，政策操作在力度上将会趋于温和。

　　（二）宏观经济对银行业的影响主要包括：

　　（1）作为经营货币的特殊金融行业，银行业是典型的宏观经济周期性行业。在我国间接融资占据主体的情况下，银行业更是一个与宏观经济形势有着较高关联度（正相关）的行业，宏观经济的波动对银行业的整体盈利水平有着重要的影响。当宏观经济运行呈上升态势时，社会投资需求增强，资金需求加大，货币供应量增加，信贷投放速度加快，市场实际利率走高，从而对银行业的整体盈利水平产生正面的、积极的影响与推动；当宏观经济运行开始转向下降趋势时，企业经营收益减少，社会投资需求减低，企业偿债能力减弱，市场利率走低，信贷投放量与速度开始放缓，从而对银行业的整体盈利水平产生负面的、消极的影响与作用。在影响或反映我国宏观经济形势的各种因素或指标中，比较重要或经常被提及的有：社会固定资产投资规模与增速、（新增）货币供应量与增速、金融监管政策、利率及利率走向、金融机构存款准备金率，以及上面提及的GDP、CPI、PPI和PMI等。

　　（2）由于我国经济V型反转之后，恢复增长的基础并不稳固，更多依赖投资拉动，消费和出口的贡献相对较小，而加息对投资的抑制作用是显而易见的，因此前一阶段中国央行采取在“稳健”之名下的紧缩性货币政策时，更多地依赖于上调准备金率。

　　不仅如此，中国央行已于9月初决定，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，纳入上缴基数的保证金存款将包含承兑汇票、信用证、保函三部分。中、农、工、建、交及邮储六大银行9月5日起分批上缴，而其他银行则自9月15日起分批上缴。在信贷紧缩和存贷比日均考核的监管压力下，银行吸储的方式之一便是开承兑汇票获得保证金存款。央行网站统计数据显示，截至2011年7月末，金融机构的人民币单位项目下保证金存款余额为44222.36亿元，如果再加上个人保证金存款余额192.80亿元，共计44415.16亿元。简单测算，如将存款准备金率考虑为21%的平均比例，则商业银行体系累计需上缴的存款准备金在9500亿元左右。保证金存款纳入存款准备金缴存范围“相当于未来半年上调存准率三次”。作者：姜缅，吉仕红