谈风险投资

　　一、风险投资的概念

　　“风险”一词用来描述“其损益结局具有不确定性的活动”。在英语资料中常见的用语是Venture，常用来描述"商业冒险"或投机活动，具有不确定的损益结局，风险活动若成功则会获得高利益，若失败则会遭到重大损失，可是，预先难于断定它会成功还是会失败。人们对风险的估计，通常包括：1.风险发生的机率即风险活动失败的概率；2.失败后所造成的损失；3.成功后会获得的利益；4.失败或成功的环境与条件。

　　风险投资（VentureCapital），也称创业投资，根据全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本；相比之下，经济合作和发展组织（OECD）的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。

　　笔者认为，风险投资是由专业投资机构在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品注入资本，并运用科学管理方式增加风险资本的附加值。风险投资家以获得红利或出售股权获取利益为目的，其特色在于甘冒风险来追求较大的投资报酬，并将回收资金循环投入类似高风险事业，投资家以筹组风险投资公司、招募专业经理人，从事投资机会评估并协助被投资事业的经营与管理，促使投资收益早早实现，降低整体投资风险。风险投资家不仅投入资金，而且还用他们长期积累的经验、知识和信息网络帮助企业管理人员更好地经营企业。因为这是一种主动的投资方式，因而由风险资本支持而发展起来的公司成长速度远高于普通同类公司。通过将增值后的企业以上市、并购等形式出售，风险投资家得到高额的投资回报。它是一种高风险与高收益机会并存的投资。风险投资的对象主要是那些力图开辟新的技术领域以获取超高额利润但又缺乏大量资金的企业。

　　二、风险投资对促进经济的作用

　　统计数据表明，风险投资在促进一国的经济增长、提高就业等方面起到了重要的作用。

　　（一）企业成长快速

　　据调查表明，接受调查的欧洲风险企业在从1991到1995年期间，经济增长率明显高于同期欧洲500强公司。它们的销售收入年增长率达35％，一般为欧洲500强的两倍。

　　（二）创造了大量的工作机会

　　同样源于上述调查，欧洲500强公司年就业增长率只有2％，而风险企业却达到了15％。

　　（三）风险投资促进科技优势向竞争优势的转化

　　科学技术是第一生产力，只有通过技术转化才能实现。实践证明，只有使科学和经济有机地结合和一体化发展，科技优势才能转化为竞争优势。二战后日本的经济振兴就是一个很有说服力的例子。近几十年来，日本许多工业产品的国际竞争力逐步赶上和超过了美国和西欧国家，成为世界经济强国，其中一个很重要的原因就是他们的科学与经济是一体化发展的，而风险投资则起到了重要的推动作用。风险资本本身的特性决定了由它所支持的新技术必须面向市场，必须能够产生经济效益，从而有效地促成科技成果的转化，推动经济的发展。

　　（四）风险投资是促进高新技术企业成长的催化剂

　　高科技产业是一种全新的产业，在其发展过程中存在许多不确定性，因此，其投资具有巨大的风险，但是投资一旦成功将获得高额回报。如，美国研究发展公司在1957年在DEC公司投资7万美元，到1971年其价值3．55亿美元；风险资本家罗克1975年投资苹果公司150万美元，到1978年其价值达到1亿美元。

　　风险资本对20世纪三个重要的科学发现（可编程序计算机、晶体管、DNA）的最终商业发展起了至关重要的作用。正是科学发现、企业家才能和风险投资三个关键因素促进了新兴产业的出现，并导致社会变革。事实上，世界的著名高科技企业的发展，无不与风险资本的支持相关。如在信息技术产业中，数据设备公司（DEC）是在波士顿的美国研究发展公司（ARD）的支持下成长起来的，而ARD是美国高技术风险投资的先驱；著名的半导体公司英特尔（Intel）就是在风险资本家罗克的支持下发展成世界电子工业的巨人；此外，康柏（Compaq）计算机公司、戴尔（Dell）公司、Sun计算机技术公司、苹果（Apple）电脑公司和世界闻名的软件厂商微软(Microsoft）公司、莲花（Lotus）发展公司同样是在风险资本的支持下成长起来的；在生物技术领域的基因工程技术有限公司（Genentech，Inc）在创业期也得到风险资本家斯旺森的支持。以这些高新技术企业为核心的高技术产业对美国叨年代经济的"低通货膨胀、高就业和高增长"作出了重要贡献。据认为，1993年以来，美国工业生产增长的45％是信息产业带动的，美国职工中60％属于知识型，每10个新创造的就业机会中，有8个与信息产业有关。因此，发展风险资本无疑有利于培植高新技术产业，并通过促进高新技术产业的发展培植未来经济增长点，加速知识经济的形成。

　　现代高科技产业的发展离不开风险投资。据美国商业部统计，二战以来95％的科技发明与创新来自于小型的新兴企业，小企业有天生的创新动力是高科技不竭的源泉。但是这些小企业在发展初期，由于投资风险高，而且也没有有效的投资评估手段，从传统的融资渠道难以获得发展所需资金，资金成为了小企业发展的瓶颈。但是它们潜在的高增长性却吸引了风险投资家的介入，风险投资与高科技自然的结合在一起。统计表明，70％的风险资本投在了高科技企业。风险投资大大加快了科技成果向生产力的转化速度，推动了高科技企业的发展。可以说风险投资对高新技术产业的发展起着举足轻重的作用。固然，从根本上解决一国经济的创新能力，提高国际竞争力并不完全取决于风险投资这一个因素。但不能不说这是一个非常重要的因素。

　　三、发展风险投资产业的若干思路

　　（一）改善风险投资的软环境

　　1．建立风险投资企业行会，为风险投资资金的汇集提供条件。国内外经验表明，行业协会在信息互补、项目流通、增加退出机制等方面具有积极意义，而组织风险投资行业协会的职能多由当地政府或当地主要国有风险投资企业来担当。风险投资企业协会可以由主管的政府职能部门担任起召集人的角色，并为协会提供一定经费补助。

　　2．加大政府对风险投资行业的投入。政府可以提供一定的配套政策优惠，以鼓励风险投资企业的发展，目前国内风险投资行业较发达的城市，如上海，对风险投资行业进行一定和税收补贴，配套相关政策优惠，对于带动当地的风险投资资本起到了良好的扶持作用。

　　3．推动风险投资资本的退出机制建设。目前国内风险投资的退出机制主要有：证券市场、产权交易市场、中关村三板市场、协议转让股权等。但从实际操作而言，多数风险投资资本仍主要以协议转让股权为主，因为目前在国内，在证券市场上市的企业相对于企业总量而言毕竟是凤毛麟角，特别是对于风险投资企业而言，存在明显的二八定律，多数风险投资资本的退出连协议股权转让都难以实现。

　　笔者以为，中关村三板市场的建立对于建立风险投资企业的退出机制而言是一个良好的尝试，这个介于证券市场与产权市场之间的中间市场对于优质的潜在上市企业而言提供了一个良好的产权转让渠道，对于风险资本而言则提前获得了退出渠道。

　　（二）提升国有风险投资企业的素质

　　风险投资产业的发展不仅需要软环境的改善，更主要的是通过风险投资企业自身素质的提高、风险投资产业的高效重组，建立具有良好竞争力的风险投资产业主体。

　　笔者以为，在中国目前的经济体制下，国有风险资本仍是推动地方风险投资产业形成和发展的主要力量，但国有风险投资企业也存在固有的“硬伤”，主要是资本金小，经营目标不明确、缺乏合理的考核机制等，主要是混淆了对普通国有企业及国有风险投资企业的考核标准，对风险项目投资失败采取严格的问责制，这与风险投资的周期长、风险大的特点不能匹配；也在一定程度上阻碍了国有风险资本在业务上的导向，严重的“惧亏”心理会导致国有风险资本偏离风险投资方向，要么投向非创业投资项目，要么不作为。

　　因此，政府应充分认识风险投资的行业特点，建立符合科学规律的企业经营理念，在尊重风险投资行业特点的前提下，出台对国有风险投资资本的特殊政策指引：政府应明确国有资本在风险投资行业的行为规范、风险核销、问责与免责等敏感问题，建立与效益高度挂钩的国有风险投资企业的绩效考核机制；使国有风险资本放开“惧亏”的思想包袱；学习世界先进的风险投资理念，建立高效的现代企业制度，吸收高素质人才加盟。